18年年初，上海十年不见的大雪裹挟着十年期国开债上5.1的暴跌而至，节后全国各地普遍在春雨中迎来升温。
 
债市也不例外，终于打破了走弱的市场惯性迎来上涨，市场情绪乐观、观望慢牛起点。那债市能否像气温一样在震荡中总体回归升温的牛市呢？
 

 
资金面
 
上周市场回温的最大触发因素是资金面的宽松。节前各机构对资金惯用广积粮策略，央行也未雨绸缪通过定向降准、CRA、MLF等途径在公开市场净投放7300亿元以上以宽松流动性；电子支付的迅速发展减少了春节期间大量社销提现产生的货币缺口也客观上缓解了银行资金紧张。
 
然而，上一季度的货币政策执行报告中强调“一方面要掌控好流动性尺度，助力去杠杆和防范化解金融风险；另一方面，综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响，加强监管协调”
 
在中性稳健货币政策的基调之下，央行不会过度地宽松，给机构猛加杠杆的机会，暂停公开市场操作后的三天，债市都保持着稳中微跌的态势。
 
两会维稳结束，公开市场操作陆续到期，DR007与R007的利差在本月下旬看跌，非银与银行之间的资金成本将扩大。本月底也是季末，按以往惯例 在MPA考核的压力下银行融出资金的意愿也会下降，短期的资金面并没有带领债市走出紧张的能量。

 

基本面
 
2月PMI指数为50.3环比下跌一个百分点，主要受到春节的季节性因素影响呈现下行，如无意外3月将有所回升。原材料价格指数为53.4，回落6.3个百分点，缓和了生产企业的成本压力。
 
原油价格终见顶，猪肉价格也保持持续回落，高频数据预期2月是CPI指数的全年高点；社融数据则呈现较强需求，信贷的供需关系有所改善。整体上态势平稳，基本面对债市利好，但波动不大利好有限。
 
金融行业与实体经济虚实相照见，债市不是空中楼阁，昨天召开发布的政府工作报告公布了GDP、就业、环保等方面稳步增长的数据，也提出了财税改革、去产能并产业升级、促进就业增收、打击金融诈骗 非法集资化解地方政府债务风险等今年重点工作方向，这些政策的实施与推行也是债市的利好。

 

“资管新规”
 
3月2日，“银监会化解金融风险引领银行业服务经济高质量发展”地新闻发布会召开，“资管新规”这只让各机构辗转反侧的靴子近期也终将落地。
 
重磅监管的下达肯定是中长期的态度，但不排除出现短期内市场的应激反应或炒作表现。随着机构投资者对政策的反应越来越充分，机构投资者对游戏规则适应和调整速度会加快，所造成的市场冲击可能低于预期。
 


海外市场
 
短期最重要的，是3月份将进入美联储重要加息时点，目前国内十年期国债的收益率尚在比较安全的点，美联储加息不确定性较低，我国央行也大概率跟随上调公开市场操作利率，甚至有调整基准利率的可能性。
 
值得庆幸的是美债收益率突破3%的行情并没有出现。
 
另一个重要影响因素是意大利大选，欧洲民粹主义抬头，右翼势力政党崛起对欧盟又添重创。意大利本已在“欧债危机”中损失惨重，国债过去一年里，唯一的边际买家是欧央行；最新HIS Markit数据显示，意大利债违约保护成本继续创近一个月新高。
 
作为第八大经济体，意大利债市的动荡势必引起欧元及全球债市的震动。
 
整体来看，虽然没有重大利差，经济形势也可以看好，但影响因素不能支撑债市熊途冰封已尽，牛市即将来临。投资者应该避免无基本面支撑、无配置盘参与纯交易盘发起的抢跑行情，理性交易。