资管新规要点

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2018-04-11 17:30:23来源：

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》终于在3月底落地。中央全面深化改革委员会第一次会议指出“规范金融机构资产管理业务，要立足整个资产管理行业，坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合，按照资产管理产品的类型统一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，促进资产管理业务规范发展。”

会议更加明确地定义了资管业务、资管产品。即资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。

金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获得收益。

资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品，资金信托计划，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。

作为对资管业务实现跨行业监管的统一性文件，资管新规主要涉及打破刚兑、规范资金池业务、规范分级产品设计、消除多层嵌套和通道、统一杠杆比例、提高投资者门槛六个方面。

打破刚性兑付监管要求

经人民银行或者金融监督管理部门认定，存在以下行为的视为刚性兑付：

资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益。

采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益。

资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付。

人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形。

规范资金池业务

金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务。

金融机构应当合理确定资产管理产品所投资资产的期限，加强对期限错配的流动性风险管理，金融监督管理部门应当制定流动性风险管理规定。

为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。

资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。

规范分级产品设计

公募产品、开放式私募产品、投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一，投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行份额分级。

分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者。

消除多层嵌套和通道

金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。

统一统一杠杆比例

资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。

计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。资产管理产品的持有人不得以所持有的资产管理产品份额进行质押融资，放大杠杆。

强化资本和准备金计提要求

金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。风险准备金主要用于弥补因金融机构违法违规、违反资产管理产品协议、操作错误或者技术故障等给资产管理产品财产或者投资者造成的损失。

券商观点：

光大宏观组：“资管新规”即将落地，对市场流动性仍将存在冲击。资管新规要求“资管业务是金融机构的表外业务，不能保本保收益”，而目前保本理财不降反升，预计“资管新规”推出后，银行理财规模会出现下降。表外负债规模收缩的同时，银行会加大表内存款如结构化存款的发行力度。而结构化存款主要配置金融衍生工具，对债市总体的配置资金或将相对下降，可能会推升利率水平。

兴业银行研究：现在资管新规规范的大方向是两个：要么打破刚兑，留在表外，不计提资本；如果无法打破刚兑，就必须回表，计提资本。这样就达到了“控杠杆”的目的，这才是资管新规（征求意见稿）出台的初心。

东北证券固收：从目前资管统一监管的精神来看，未来所有资管产品的投资范围、投资限制、杠杆要求、条款设计等，将趋于一致。明确不得开展通道业务，意味着资管行业“去通道化”将进一步持续，未来资管行业将走上回归本源的道路，往年的规模高增长难现。

招商宏观：总体来看，政策侧重规范而非禁止，考虑金融机构面临实际情况，更具有可操作性。没有明显的超预期利空政策，有利于平复市场对监管政策过度担忧的情绪。

东方策略：本次监管行为已经不是资管行业内整顿，而是国家层面“防范化解重大风险”攻坚战、全面深化改革的顶层设计。落地版的资管新规更加注重规范而不是限制，也留足时间让市场作充分准备。被深改组会议审议通过后，“资管新规”的规格进一步提高。执行力度以及配套文件的出台速度或超预期。长期来看，对大量金融机构和金融业务产生深刻影响。

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