一季度市场波动加大、结构分化加剧。2018年年初的时候市场情绪整体偏乐观，多数分析师和投资者都认为18年市场还是会像16、17年一样，比较平稳，大家习惯了、适应了稳稳的幸福、价值投资。现在回顾18年1季度发现，行情波动非常大，以上证综指和万得全A为代表来看，这两个指数在18年一个季度的振动幅度接近或超过了过去一年。上证综指一个季度振幅15.9%，去年一年上证综指从低点到高点的振幅是14%，波动率明显加大了，万得全A分别为15.7%、17.3%。不仅市场波动加大，市场的结构分化也加剧。上证50代表的价值和创业板指代表的成长，二者之间的轮动非常剧烈，如果从2月9日算起的话，过去一个多月的时间创业板指和上证50的最大差距已经拉到22个百分点，2016年全年差距也就22个百分点，而且是上证50跑赢。市场整体振幅的扩大以及结构剧烈的变化让投资者不适应，市场的预期也非常不稳定。如果我们观察行业可以发现行业指数涨跌幅的跨度很大，2018年年初以来煤炭行业指数最大涨跌幅达到了17%，目前年初来累计跌幅-12.9%，钢铁分别为11.1%、-9.3%，煤炭、钢铁是周期性行业，他们的波动反映了投资者预期的大幅摇摆。

 

债券市场：
从经济基本面看，三驾马车展现韧性。2018年1月至2月份的各项经济数据显示，投资、消费、进出口三驾马车增幅不一。1月至2月份，固定资产投资同比增速7.9%，环比提高0.7个百分点；社会消费品零售总额同比增速9.7%，环比提高0.3个百分点；进出口数据超预期增长，按美元计，出口同比增长44.5%。从后续走势来看，预计消费将趋于稳定，地产投资缓慢下行、基建继续发挥稳定器作用，进出口受贸易摩擦影响存在不确定性。

 

回顾一季度银行间市场运行，其呈现出流动性宽松、现券收益下行等特点。一方面，流动性表现为稳健偏宽松。受益于人民银行在2018年1月底为满足春节前商业银行流动性需要而推行的“临时准备金动用安排”及公开市场操作的持续呵护及叠加定向降准的影响，一季度银行间资金市场以稳定为主，在稳健中性的货币政策导向下，一季度流动性整体呈现稳中略微宽松状态，银行及非银机构融入资金平稳。同年初相比，资金价格整体持平，DR001保持在2.58附近，DR007维持在2.85附近，R007及GC007波动性依然比DR007大，但从波幅来看整体波动性低于去年。

 

另一方面，现券收益率振荡后下行。受监管政策、市场情绪及重大事件影响，2018年一季度，利率债收益率历经先上后下、振荡后再下的过程。1月初，监管政策密集出台，引致收益率快速上行，10年期国开债收益率上行至5.12%的高位，10年期国债收益率上行至3.98%。1月25日之后，收益率从高位开始回落，流动性持续宽松，春节后人民银行OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）及时投放，使得收益率延续下行，10年期国开债收益率从5.12%下行至4.80%，10年期国债收益率由3.98%下行至3.82%。进入3月以后，由于美联储加息、经济数据公布等不确定因素较多，市场维持振荡走势，23日中美贸易摩擦升级，引发市场避险预期，收益率快速下行，10年期国债下行至3.75%附近，10年期国开债下行至4.70%附近。

 

◆ 股指期货低频策略具备操作空间
股指期货波动率一季度逐渐上升，未来仍有上行空间。并且由于成交量上扬，在一定程度上改善了市场流动性，短线投资可以继续重点关注隔夜的趋势跟踪、模式匹配、期权预测等交易策略。另一方面，从更低频角度来看，目前市场波动率上升，期指中长线趋势跟踪也是可以考虑的交易思路。

 

◆ 国债波动上升，关注趋势及跨品种策略
一季度债市走牛，国债期货日内波动率先降后升，目前处于历史中低水平。如果二季度波动率继续走强，可以重点关注国债期货CTA策略。国债期货价格在今年二月份之后上升趋势明显，因而趋势策略在一季度表现良好；另外随着跨品种价差波动的增加，跨品种策略跟踪表现良好，未来可以继续关注五年期国债期货和十年期国债期货之间的中高频套利机会。

 

◆ 大宗商品重点布局波动率较高的板块
大宗商品指数在经历16、17年的牛市之后，今年一季度迎来阶段性调整，大多数品种最新趋势方向向下。考虑到目前商品总体价格偏高，波动率偏低，我们判断大宗商品后续仍有较大波动空间。商品CTA，特别是趋势策略仍然具备良好操作性。同时对于目前波动率较高的黑色、两粕、原油等品种，二季度可能仍然具有上行空间，值得关注。