2018年4月27日，历经五个多月的征求意见和反复讨论，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）正式发布。
 

资管新规靴子落地，债券市场先扬后抑，可能印证了监管政策对市场情绪的冲击趋弱的判断，也可能表明市场的解读回归理性。在一些条款设定上，资管新规正式稿的确有所放松，但也不完全是放松，也有局部收紧的情况。有券商研报指出，新规正式稿对非标的定义比原来更严格，或导致被定义为非标的资产增加，加大金融机构处理非标的难度。另外，合格投资者门槛提高，对信息披露的要求更严格。
 

不少机构认为，资管新规长期影响不小，短期影响不大，市场反馈最剧烈的阶段已经过去。随着这一重磅政策落地，对金融监管的担忧情绪缓解，市场需要寻找新的主线和预期差，对金融监管的关注度可能会有所降低。
 

就近期来看，货币政策及流动性贡献了更多的债券市场波动。4月17日，央行意外宣布降准，一度刺激债市利率断崖式下行，但随后货币市场出现的紧张情况让人始料未及，感觉像是经历了“假降准”，市场开始修正对降准的过度乐观情绪。当前，金融去杠杆和中美利差都构成货币政策放松的约束，前期资金面宽松刺激非银机构重新加杠杆，可能引发了监管机构的警惕，而中美利差快速收窄，对汇率和资本流动的影响也不容忽视。研究人士认为，今年货币市场流动性有望好于去年，主要表现为稳定性增强，但未必会比一季度更宽松。
 

“五•一”小长假归来，债券市场再现调整，国债期货高开低走，现券收益率反弹，市场对资管新规落地及资金面改善反应冷淡。市场人士指出，债市收益率在经历较明显下行后，安全边际下降，短期继续下行动力不足，市场可能以震荡为主。
 

看似“靴子落地”，但理财、资管等规模的收缩才实质性开启。尽管资管新规细则在17年11月已发布，此次正式稿整体调整不大，甚至在过渡期、净值法等方面做出放松，但很难看做“靴子落地”的利空出尽。尤其银行理财等在1季度新规落地前，有抢先扩大理财和投资规模的一波抢跑操作，新规落地意味着真正进入实质性调整过渡和调整期，尤其银行理财面临的深刻转型将使得大多数中小银行面临持续规模收缩、成本上行的压力，恐将引发资金面波动和债券配置需求的下降。
 

净值化管理将改变银行理财的久期、信用风险等投资偏好，理财将更重视估值的稳定性，减少波动性资产的投资，资管主体风险偏好下降。为避免短期净值亏损或大幅波动，出现赎回和流动性风险，过去“高票息+加杠杆”策略难再适用，对久期、信用风险管理都将更为谨慎，相对利好短久期的NCD、ABS、3年左右金融债和高等级、估值稳定的信用债。
 

非标规模面临持续、大幅压缩，依赖影子银行借贷的企业再融资需求难以满足，信用基本面面临恶化。房地产、地方融资平台、民企等过去较多依赖影子银行融资的行业，面临资金链断裂和融资成本走高风险，当初扩张激进的企业，当下的融资收缩将更艰难。我们认为，金融监管对债市的冲击，上半场集中在流动性层面（降杠杆和赎回），下半年将转向信用层面（非标通道收缩），中低评级信用利差面临持续走扩风险。
 

货币基金、银行定制专户和委外产品的净值计价将转为市值法计量。资管新规明确了投资标准化债券的货基、定制基金、券商资管委外专户等不可能再用成本法或摊余成本法，净值波动性加剧，浮亏风险上升，不利于银行表内投资委外和定制基金产品，一向被视为存款替代品的货币基金也面临需求和资金流入下降的风险。