周日（6月24日）晚间，央行宣布对17家商业银行等调降存款准备金率0.5被百分点，合计释放资金7000亿元左右，用于支持“债转股”及小微企业贷款。至此，年内第三次降准在争议声中正式落地。

政策尚未达成协同，短期内经济形势趋弱继续利好利率债。然而，短期内各方利益诉求不一致导致政策的扭捏或者不协同，比如国务院公布定向降准后，6月22日官媒随机刊文称“保持战略定力，坚定不移推进结构性改革”，将会进一步增加投资者对于货币宽松的预期。同时，股市下跌和质押风险飙升的自我强化，以及下半年公司债大规模回售到期，将会使得融资收缩和经济下行的压力短期内不会得到有效缓解。债市投资者受制于信用风险的持续压制，确定性最强的策略有且只有利率波段交易。

当前的股债“镜像”行情已经不仅仅是简单的风险资产与避险资产切换，呈现“镜像”走势的深层次原因在于增量资金决定市场风格，一定程度上来说，境内机构对于资本市场的定价权已在丧失。而增量资金追求的是确定性机会，比如17年的白马结构性牛市就是由外资流入所驱动的。

进入18年，寻找确定性仍旧是年内资本市场的主题。而今年的确定性无疑已经显现，货币政策转为边际宽松的信号愈发明朗。虽然6月份以来央行在MLF担保品范围的扩大，以及从“对冲”转为“主动”释放2000亿MLF让市场预期陷入混乱，但国常委的表态已经使得年内第三次降准成为板上钉钉的事情。

在这样的前提下，国内资本市场表现，国内资本市场中，股债相对表现仍将呈现接近完美的“镜像”特征，而债市投资者受制于信用风险的持续压制，确定性最强的策略有且只有利率波段交易。首先，对于货币政策的认识，市场经历了三个阶段的演进：

第一个阶段，春节CRA灵活安排流动性，主流认知是维稳，并没有上升至宽松的程度。但市场对于年内调节法定准备金形成预期，只是节奏上并不看得过于乐观。

第二个阶段，得益于4月17日降准释放的明确信号，货币政策边际转向迅速成为主流认知，市场情绪明显转为全面乐观。但仍有少部分疑虑在于，降准后资金面转为资金面爆紧，背后是央行的“有意”为之。

第三个阶段，信用风险事件频发，融资收缩逻辑盛行，各方呼吁继续降准之声再起。但央行采用组合拳的方式使得降准预期快速降温。但随后公布的金融数据、主要经济指标均不达预期，使得降温预期再度发酵。

近日，6月20日国常会部署进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本，提出“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”。我们此前提示，未来一周（6月25日-6月30日）累计将有7200亿元的资金到期，而7月13日有一笔3600亿MLF到期，叠加跨半年时点流动性的潜在不确定性，年内第三次定向降准大概率将于近期落地。周日（6月24日）晚间，定向降准终落地，合计投放资金约7000亿元，规模创年内最高，主要用于“债转股”及支持小微企业贷款。

然而，降准并不是经济的“救世主”，政策需要打好组合拳，财政扩张等积极信号可能会逐步看到。当前政策的不协同是一大风险，如国务院公布定向降准后，6月22日官媒刊文称“保持战略定力，坚定不移推进结构性改革”。短期内各方利益诉求不一致导致政策的扭捏或者不协同，将会进一步增加投资者对于货币宽松的预期。同时，股市下跌和质押风险飙升的自我强化，以及下半年公司债大规模回售到期，将会使得融资收缩和经济下行的压力短期内不会得到有效缓解。这些反而利好长端利率债。